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　　美國(guó)政府債務(wù)上限的“驢象之爭(zhēng)”大片仍在繼續(xù)上演。后金融危機(jī)時(shí)期，當(dāng)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)尚未完全平息并不斷成為全球金融市場(chǎng)的“不定時(shí)炸彈”時(shí)，人們不禁擔(dān)心，部分債務(wù)指標(biāo)更差的美國(guó)是否會(huì)發(fā)生類似的危機(jī)，美國(guó)國(guó)債規(guī)模上限無法提高是否會(huì)成為美國(guó)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索。

　　在特定條件下，政府適度舉債通過調(diào)整積累和消費(fèi)之間的比例關(guān)系、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定金融體系等方式對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有積極作用；而在相反的情況下，政府過度舉債又會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來擠出效應(yīng)、通貨膨脹、金融不穩(wěn)定等負(fù)面后果，極端情形是當(dāng)投資者認(rèn)為一國(guó)債務(wù)超過其承擔(dān)能力時(shí)，他們會(huì)“用腳投票”拋售國(guó)債，其結(jié)果是該國(guó)主權(quán)債務(wù)面臨償付能力危機(jī)，并威脅長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究表明，當(dāng)一國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率超過90%的時(shí)候,長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將會(huì)下降1%以上。依據(jù)國(guó)債負(fù)擔(dān)率指標(biāo)來看：2008-2010年美國(guó)國(guó)債上限占GDP的比重為70%、84.1%和92.1%。以歐盟《馬約》規(guī)定的60%債務(wù)上限財(cái)政紀(jì)律標(biāo)準(zhǔn)作為判斷指標(biāo)，美國(guó)債規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離適度舉債規(guī)模。

　　當(dāng)前，共和、民主兩黨都已認(rèn)識(shí)到需要加強(qiáng)財(cái)政紀(jì)律，減少財(cái)政赤字。“驢象”的分歧在于前者希望削減政府開支，后者則希望增加稅收。“驢象之爭(zhēng)”反映了其背后的利益集團(tuán)意圖。從是否有益于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)角度來看，美國(guó)需要控制國(guó)債規(guī)模以對(duì)政府形成預(yù)算硬約束，以真正避免未來可能發(fā)生的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

　　如果兩黨就控制債務(wù)上限達(dá)成共識(shí)，那么長(zhǎng)期來看，將會(huì)有益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而使得可持續(xù)財(cái)政與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)形成良性循環(huán)；反之，如果繼續(xù)提高債務(wù)上限而沒有明確可行的減赤計(jì)劃，那么，國(guó)債規(guī)模的繼續(xù)膨脹將對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成嚴(yán)重?fù)p害。后危機(jī)時(shí)期的美國(guó)經(jīng)濟(jì)也將長(zhǎng)期在底部徘徊和掙扎。

　　依據(jù)美國(guó)財(cái)政部披露的信息，在2011年8月4日，部分國(guó)債將到期，需要支付本息。事實(shí)上，在接近14.3萬億美元龐大存量國(guó)債情況下，美國(guó)國(guó)債存在著自膨脹機(jī)制(即利滾利)。美國(guó)新增國(guó)債發(fā)行的很大一部分資金是為“借新償舊”。可以想象，如果不能提高債務(wù)上限為到期債券募集償還資金，那么美國(guó)債市場(chǎng)將會(huì)首先面臨資金周轉(zhuǎn)危機(jī)。于是，美國(guó)債市場(chǎng)長(zhǎng)期“積弊”帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)將上升為顯性的流動(dòng)性危機(jī)，金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩亦將不期而至。相反，如果“驢象”同意債務(wù)上限調(diào)整，那么這些問題將會(huì)被推遲到未來，美國(guó)金融體系會(huì)暫時(shí)穩(wěn)定下來。

　　從違約意愿來看，美國(guó)政府債務(wù)違約不符合其國(guó)家利益。

　　首先，債務(wù)違約的發(fā)生將直接損害美國(guó)本土國(guó)債持有人的利益，最極端的情況是，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)生崩盤，國(guó)債持有者的權(quán)益化為烏有。事實(shí)上，出現(xiàn)極端情況是小概率事件，現(xiàn)實(shí)情況可能是美國(guó)國(guó)債介于違約和不違約二者之間，國(guó)債投資者的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)出現(xiàn)一定幅度的折損。

　　其次，主權(quán)債務(wù)違約將會(huì)導(dǎo)致多米諾骨牌效應(yīng)的發(fā)生，美國(guó)國(guó)債信用危機(jī)將會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)金融體系的崩潰。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的根本特征是高流動(dòng)性和安全性，短期國(guó)債甚至被稱為資金的避風(fēng)港。可以想象，投資者對(duì)國(guó)債的信心一旦喪失，貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)等必將崩盤。

　　第三，債務(wù)違約意味著美國(guó)政府信用的喪失，而不守誠信的政府必將被民眾拋棄，美國(guó)在全球版圖中的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力乃至綜合國(guó)力將會(huì)大大削弱，由此，債務(wù)違約威脅到美國(guó)的根本利益。

　　雖然金融危機(jī)在很大程度上削弱了美國(guó)的國(guó)家信用，但是，美國(guó)依然是世界第一大經(jīng)濟(jì)體，擁有最強(qiáng)的綜合國(guó)力。在美元貨幣體制之下，只要這一基本事實(shí)不會(huì)發(fā)生改變，美國(guó)國(guó)債的現(xiàn)實(shí)購買者和潛在購買者依然預(yù)期如此，那么，不但現(xiàn)有流通國(guó)債不會(huì)遭受大規(guī)模拋售，而且新發(fā)行國(guó)債依然會(huì)有市場(chǎng)。因此，從債務(wù)負(fù)擔(dān)率指標(biāo)來看，雖然美國(guó)公共債務(wù)已經(jīng)偏離了適度債務(wù)規(guī)模，但是認(rèn)購者較強(qiáng)的負(fù)擔(dān)能力使得美國(guó)政府依然可以以較低的融資成本新增發(fā)行國(guó)債和展期原有國(guó)債。(李相棟作者為銀河證券博士后科研工作站博士后)